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许廷全：若以海外衡量中国资产最常用的MSCI China指数来衡量，截至6月21日👡🍎👞，市盈率为11.7倍，低于长期平均0.1倍标准偏差🥦；市净率为1.4倍，低于长期平均0.3倍标准偏差。尽管相较去年低点已有回升🩰👜🍄，但港股整体估值均仍低于长期历史平均水平👝💯🍎，投资性价比优于亚洲其他市场及欧美市场🥬。

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美联储在新冠疫情发生以后采取了历史上最为宽松的货币政策。在这期间美国的通胀率上升到40年高点。由于美联储货币政策的制定是基于其货币政策框架，因此该政策框架在近期高通胀中的作用被各方面所关注和探讨，例如美国国会和美联储都开启了对该框架的重检和改革程序。文章分析美联储货币政策框架的形成和演变，研究现有框架的特征并评估和论证其在最近高通胀中的作用😠🧄、局限及弊端🍒🥻，最后探讨美货币政策框架未来可能的改革方向🍒🩱👡👚。

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1、► 估值：高分红AH溢价视角下125%是阈值👚👗🩲👢，科技互联网龙头与ROE基本匹配，但部分新消费估值较高💕。今年以来中国经济整体仍需修复、但结构有亮点的宏观环境，这些亮点恰恰都在港股，例如AI相关的科技互联网迎来了估值修复，部分新消费板块更是突破了传统消费领域估值思路的“束缚”。我们认为判断港股估值不能“一蹴而就”🤍👠🩰。首先高分红板块🧅，通过AH溢价视角考虑到港股通个人和公募投资者需要支付至少20%红利税🎒🥥，AH溢价收敛至125%（100%/0.8），这部分投资者在A股与港股买分红资产就没有差异了，近期AH溢价也曾一度突破127%的低位但触及后有所反弹。而科技互联网与新消费对比盈利ROE视角看，按这一比例看估值已经合理。

2、🏮 后续如(ru)何演绎？市场表现仍是由资金端/估值端主导。战略(lve)上我们保持看多，维持下半年指数“更上一层楼”的判断(duan)，但战术上我们认为短期行情(qing)未必会演绎(yi)持续急涨(zhang)，而是依(yi)然将呈现一定的(de)震荡特征(zheng)。机构中(zhong)长期资金入市+低利率时代下居民金融资(zi)产配置比例提升的趋势是中期逻辑(ji)，有望使市场震荡中(zhong)枢(shu)整体上(shang)移，短期脉冲式波动也可能阶段性超市场预期。但当前阶段是(shi)否(fou)能开启资金的正反馈螺旋仍有待(dai)观察(cha)：一是今年以来的结构性行(xing)情都未走向持续抱团而是呈(cheng)现轮动特(te)征，表征资金环(huan)境对估值容(rong)忍度有一定约束；二是各方增量(liang)资金尚未(wei)形成明显合力(li)，更多采取观望(wang)、被(bei)动跟随策略(lve)，而非(fei)主动流入；三是除了内需下滑(hua)担忧加剧外，7月中报业绩期(qi)、全球(qiu)贸易环境波动及过于乐观的降息预期能否兑现均存在不确定风险(xian)。