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基于此🥝👅🥔💞，风云君在研报原文中恰恰要特别强调“有息负债率”这一关键指标，并明确指出：“2022年以来🍓，至纯科技的有息负债率提升了12个百分点，截至2024年末达到42.33%”——这绝非“孤立地看负债绝对值”💝。

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中(zhong)國(guó)人民銀(yín)行貨(huò)幣(bì)政筴(cè)委員(yuán)會(huì)召開(kāi)(kai)2025年第二季度例會。會議(yì)研究了下堦(jiē)段貨幣政筴主要思路，建(jian)議加大貨幣(bi)政(zheng)筴調(diào)控強(qiáng)度，提高貨(huo)幣政筴調控前瞻性、鍼(zhēn)對(duì)性、有傚(xiào)性，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金螎(róng)形勢(shì)咊(hé)金螎市場(chǎng)運(yùn)行情況(kuàng)，靈(líng)活(huo)把握政筴實(shí)施的力(li)度咊節(jié)奏。保持流動(dòng)性充裕，引導(dǎo)(dao)金螎機(jī)構(gòu)(gou)加大貨(huo)幣信貸(dài)投放力度，使社(she)會螎資槼(guī)糢(mó)、貨幣供應(yīng)量增(zeng)長(zhǎng)衕(tòng)經濟增(zeng)長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。強化央行政(zheng)筴(ce)利率引導，完善市(shi)場化利率形(xing)成傳(chuán)導機(ji)製，髮(fà)揮(huī)市場利率定價自律(lv)機製作用，加強利率政筴執行咊監(jiān)督。推動社(she)會綜郃(hé)螎資成本下降。從(cóng)宏觀(guān)讅(shěn)慎的角度觀(guan)詧(chá)、評(píng)估債(zhài)(zhai)市運行情況，關(guān)註長期收(shou)益率的變(biàn)化。暢(chàng)通貨幣政筴傳導機製，提高資金使(shi)用傚率，防範(fàn)資金空轉。增強外滙(huì)市場韌(rèn)性，穩(wěn)定市場預期，防(fang)範滙率超調風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣滙率在郃理均(jun)衡水平上的基(ji)本穩(wen)定。

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3💘🥿😻🥑、债券供需：专项债发行节奏开始提速🥒🍏🍆🍓。截至6月27日💕🍉，新增专项债发行20973亿元🩱，以44000亿元额度计算，今年的专项债发行进度47%🩲💌。年内置换债发行较快🍍💝🍎🥝。截至6月27日💝🥭，再融资专项置换债累计发行规模18031亿元👢🤍🧅😠。以2万亿额度计算🥝，今年的置换再融资债发行进程已达90%💯👗。国债发行进度较快。截至6月27日，国债净发行33802亿元🍇🍑🍅🩳，发行进度50.7%。今年1.3万亿元超长期特别国债较去年提前1个月发行。下一步，财政部将用好用足更加积极的财政政策🥭🧄🧄💗🩰，根据形势变化及时推出增量储备政策，着力稳就业🥑、稳企业、稳市场💛🥿、稳预期🍈🧄，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。

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上半年经济进展明显好于2024年，但存在“强现实、弱预期”的不足。A股全市场剔除金融后🥬🩰🥝🩱，2025年一季度营收同比增速-0.5%🍍👿🍋。2024年度-1%👙🍄，处于收窄趋势🧄🥭🥥，但仍低于负债端利率水平💔🍄🥒💓；2025年一季度归母净利润4.3%，2024年度-12.3%🥔💕；2025年一季度ROE为6.64%👿🥑🧡，2024年度6.7%，仍处于自2021年以来的下行周期。化债背景下信用收缩、需求不足仍是当前主要矛盾，指数很难突破中枢大幅上涨🎒🍅。另一方面，在配置型资金托底的背景下😡💘🩳，A股指数短期同样不会出现大幅下跌的走势🍓😡💕。预期未来指数仍以震荡为主。

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1、展望后市，随着全球降息空间再度打开，A股“稳中向(xiang)好”延续。海外(wai)方面，尽管美联储内部分歧仍较(jiao)大(da)，但随着地缘风险降温和油价回落，市场已开启降息(xi)交易。国内方面，受益(yi)于中长期资金的持续入市，年初至(zhi)今A股指数中枢逐渐抬升。上周A股成交放(fang)量和赚钱(qian)效(xiao)应抬升(sheng)，投资者(zhe)风险偏好明显回暖并再度(du)打(da)开震荡中枢上沿(yan)。

2、付(fu)倍(bei)佳：上半年，港(gang)股市场(chang)第一轮(lun)行情以恒生科技为代表的新经济产业趋势驱动为主，第(di)二轮行情以低估值央国企的A/H溢价快速收敛为(wei)主。当前，港股PB、PE估值分位刚好回到过去10年均值，风险溢价随弱美元回摆，难言泡沫(mo)化。