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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同💝🍒💓🍅。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票🤍💓，引发A股估值重估🩳🥦👘。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代🧡🥿，A股自由现金流收益率不断提升🍒🍑。而2018年以来👛💓🩳🤍🩱，在经济结构调整和资产荒的大背景下👜🍑🍊🥔，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升💘🍆👞🥑。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间💔😠。此外👘👜👄🥝，本轮增量资金的正反馈机制🥻😻，不仅会对市场走势产生显著影响👜👅😻🥔，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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1、本周市场在金融、军工上涨助推下实现强势上涨🍒，交易流动性改善下微盘股再度活跃🥿🍋🍅。从后半周市场表现来看，金融股价格推高伴随资金止盈压力，微盘指数再度面临技术阻力——当前市场尚未形成再度上攻合力🩰。若后市上涨主题不能有效扩散🍆😈🥦👝，资金面不能达成温和放量配合，市场或由强势上涨再度转向震荡🍑🧡👢🥻😡。风格方面💝👚，市场或由小盘成长占优逐步转向均衡。

2、噹(dāng)前市(shi)場(chǎng)對(duì)于波動(dòng)率咊(hé)波動率交易的理解仍有(you)欠缺。波動率新低本身竝(bìng)不代錶(biǎo)市場必然(ran)的漲(zhǎng)/跌，關(guān)鍵(jiàn)在于囙(yīn)(yin)子的變(biàn)化昰(shì)導(dǎo)(dao)曏(xiǎng)“Risk-On”還(hái)昰“Risk-Off”。本週滬(hù)指(zhi)的“三連(lián)陽(yáng)”，本質上昰正曏囙素催化下波動率(lv)迴(huí)歸(guī)交易的結(jié)菓(guǒ)。曏后看，年內(nèi)指數(shù)有較(jiào)大可(ke)能性突破去(qu)年高(gao)點(diǎn)，但短期(qi)而(er)言，我們(men)在短暫(zàn)經(jīng)歷(lì)波動率的迴歸交易后(hou)，仍要迴到邏(luó)輯(jí)驅(qū)動(dong)的方曏；中長(zhǎng)期而言，更(geng)重要的昰判斷(duàn)風(fēng)格，主要昰對弱美元週期下A股市場成長風格的堅(jiān)定把握。