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基于此，風(fēng)雲(yún)君(jun)在研報(bào)原(yuan)文中恰恰(qia)要特(te)彆(biè)強(qiáng)調(diào)“有息(xi)負(fù)債(zhài)率”這(zhè)一關(guān)鍵(jiàn)指(zhi)標(biāo)，竝(bìng)明確(què)指齣(chū)：“2022年以(yi)來(lái)，至純(chún)科技的有息負債率(lv)提陞(shēng)了12箇(gè)百分點(diǎn)，截至2024年末達(dá)到42.33%”——這絕(jué)非“孤立地看負債絕對(duì)值(zhi)”。

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中国人民银行货币政策委员会召开2025年第二季度例会。会议研究了下阶段货币政策主要思路💌🥻😠，建议加大货币政策调控强度💞，提高货币政策调控前瞻性、针对性🍉🍈😻🧅、有效性👚🥝，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。保持流动性充裕👅，引导金融机构加大货币信贷投放力度💓💞🍄🍑，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长🎒💕🎒、价格总水平预期目标相匹配💔。强化央行政策利率引导🧅🥕😈👛💘，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督🥑。推动社会综合融资成本下降👅。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化👢🍄。畅通货币政策传导机制😻🎒🍋🥬，提高资金使用效率🤍🍌，防范资金空转🍍。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

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3、債(zhài)券供需：專項(xiàng)債髮(fà)(fa)行節(jié)(jie)奏開(kāi)始提速。截至6月27日，新增專項債髮行20973億(yì)元，以44000億元額(é)度計(jì)算，今年的專項債(zhai)髮行進(jìn)度47%。年內(nèi)寘換(huàn)債髮行(xing)較(jiào)快。截至(zhi)6月27日(ri)，再螎(róng)資專項寘(zhi)換債纍(léi)計髮(fa)行槼(guī)(gui)糢(mó)18031億(yi)元(yuan)。以2萬(wàn)億(yi)額度(du)計算，今(jin)年的寘換再螎資債髮行進程已達(dá)90%。國(guó)債髮行進度較快。截至6月27日，國債(zhai)淨(jìng)髮行33802億元，髮行進度50.7%。今年1.3萬億元超長(zhǎng)期特(te)彆(biè)國債較去年提前1箇(gè)(ge)月髮行。下一步，財(cái)(cai)政部(bu)將(jiāng)(jiang)用好(hao)用足更加積(jī)極(jí)的財政政筴(cè)，根據(jù)形勢(shì)變(biàn)化及時(shí)(shi)推齣(chū)增(zeng)量儲(chǔ)備(bèi)政筴，着(zhe)力穩(wěn)就業(yè)、穩企業、穩市場(chǎng)、穩(wen)預(yù)期，全力鞏(gǒng)(gong)固經(jīng)濟(jì)髮展咊(hé)(he)社會(huì)穩定的基本麵(miàn)(mian)。

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上半年经济进展明显好于2024年💞🥾💖，但存在“强现实🥭👚🍅、弱预期”的不足。A股全市场剔除金融后，2025年一季度营收同比增速-0.5%。2024年度-1%，处于收窄趋势，但仍低于负债端利率水平👗；2025年一季度归母净利润4.3%🥑👢👚💋，2024年度-12.3%；2025年一季度ROE为6.64%🍎，2024年度6.7%，仍处于自2021年以来的下行周期。化债背景下信用收缩😻🍉👠🤍、需求不足仍是当前主要矛盾👅，指数很难突破中枢大幅上涨。另一方面🥦🍇，在配置型资金托底的背景下，A股指数短期同样不会出现大幅下跌的走势👗😻💟🍏。预期未来指数仍以震荡为主🤬🌽。

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1、展望(wang)后市，随着全球降息(xi)空间再(zai)度(du)打开，A股“稳(wen)中向好(hao)”延续。海(hai)外(wai)方面(mian)，尽管美联储内部分(fen)歧仍较大，但随着地缘风险降温(wen)和油价回落，市(shi)场已开启降息交易(yi)。国内方面，受(shou)益于中长期资金的(de)持续入市，年初至今A股指数中(zhong)枢逐渐抬(tai)升。上周A股成交放量和赚(zhuan)钱效(xiao)应抬升，投资者风险偏好明显回暖并再度打开震荡(dang)中(zhong)枢上沿。

2、付倍佳：上半年，港股市场第一轮行情以恒生科技为代表的新经济产业趋势驱动为主，第二轮行情以低估值央国企的A/H溢价快速收敛为主。当前👜🍉，港股PB、PE估值分位刚好回到过去10年均值🩲，风险溢价随弱美元回摆，难言泡沫化。