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🏮 本週(zhou)市場(chǎng)錶(biǎo)(biao)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)(shi)，超齣(chū)我們(men)預(yù)(yu)期。1）短期催化(hua)主要(yao)來(lái)自于分母耑(duān)。近(jin)期聯(lián)儲(chǔ)(chu)降息預期提陞(shēng)、人民幣(bì)滙(huì)(hui)率(lv)陞值及(ji)以伊軍(jūn)事衝(chōng)突趨(qū)(qu)平穩(wěn)，特朗普訪(fǎng)華(huá)預期等囙(yīn)(yin)素疊(dié)加，邊(biān)際(jì)推陞風(fēng)險(xiǎn)偏好。2）誰(shuí)昰(shì)增量資金？主動(dòng)權(quán)益公募新髮(fà)基金邊際迴(huí)煗(nuǎn)、槓(gàng)桿(gǎn)資金(jin)快速跟隨(suí)，此(ci)外從(cóng)銀(yín)行闆(bǎn)塊(kuài)6月中下(xia)旬以來的加速行情推測(cè)(ce)，險(xian)資資金入市進(jìn)(jin)程也可能有所提速；但ETF、外資未有明(ming)顯(xiǎn)增量。

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后续如何演绎(yi)？市场若要延续涨(zhang)势，路径一是由EPS改(gai)善维持，路径二(er)则是由增量(liang)资金的持续(xu)入市推(tui)动(dong)；在进(jin)一步(bu)稳增长政策增量释放前，预计市场表现仍将(jiang)由资(zi)金端/估值端主导。战略上我们保持看(kan)多，维持下半年指数“更上一层楼(lou)”的判断，但战(zhan)术上我们认为短(duan)期行(xing)情未必会演绎持续急(ji)涨，而(er)是(shi)依然将(jiang)呈现一定(ding)的震荡特(te)征。机构中长期资金入市+低利率时代下居民金融(rong)资产配置比例提升的趋势是中期逻辑，有望(wang)使市场震(zhen)荡中(zhong)枢整体上移，短期脉冲式波动也可能(neng)阶段性超市场预期。但当前(qian)阶段是否能(neng)开(kai)启资(zi)金的正反馈(kui)螺旋仍有待观察：一(yi)是今年以来的结(jie)构性(xing)行情都未走向持续抱团而是呈现轮动特(te)征，可能(neng)表征资(zi)金(jin)环境对估值容忍度有一定约束；二是我们观察到各方增量资金尚(shang)未形成明显合力，更多采取观望、被动跟随策略，而(er)非主动流入；三(san)是除了内需下滑担忧加(jia)剧外，7月中报业绩期、全球贸易环境波动及过于乐观的降息预期能否(fou)兑现均存在不确(que)定风险。

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因此，市场对下半年的经(jing)济仍存在一定程度的担忧，这需要在今年(nian)7月份召开的政治局会议中对下半(ban)年稳增长政策进行进一步定(ding)调，以稳定市场预期。在所(suo)有备选(xuan)政策中，投(tou)资端能(neng)否实现边际(ji)改善，已成(cheng)为后续稳定经济的重(zhong)要变量。近期(qi)，国内定价的(de)大宗商品触底(di)反弹(dan)，也反映了(le)市场对此的预期。

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赵宪成：上半年，港股(gu)主要经历了(le)两(liang)轮上涨：第一(yi)轮发生在一季度，主要是春节后DeepSeek火爆出圈带来国内AI领域发展突破的机会，市场围(wei)绕科技和(he)互联网企业展开了一轮积极布局；第二轮(lun)发生在二季度，在特朗(lang)普向全球掀起贸易战的背(bei)景(jing)下(xia)，港股于4月(yue)7日跳(tiao)空低开，但中美对抗(kang)因为美国态度转变而迅速趋(qu)缓，市(shi)场快速消化中美关税战的预期，辅以国家队积极稳市场，恒生指(zhi)数于4月9日筑(zhu)底并开始快节奏反弹。

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