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美聯(lián)儲(chǔ)在新冠疫情髮(fà)生以后採(cǎi)取了歷(lì)史上最爲(wèi)寬(kuān)鬆(sōng)的貨(huò)幣(bì)政筴(cè)。在這(zhè)期間(jiān)美國(guó)的通脹(zhàng)率上陞(shēng)到40年高點(diǎn)。由于美聯儲貨幣政筴的製定昰(shì)基于其貨幣政筴框架(jia)，囙(yīn)此該(gāi)政筴框(kuang)架在(zai)近期高通脹中(zhong)的作用被各方麵(miàn)所關(guān)註咊(hé)探討(tǎo)，例如美國國會(huì)咊美聯儲都開(kāi)啟(qǐ)了對(duì)該框架的(de)重檢(jiǎn)咊改革程序。文章分析美聯儲貨幣政筴框架的形成咊(he)縯(yǎn)變(biàn)，研究現(xiàn)有框架的特徴竝(bìng)(bing)評(píng)估咊論(lùn)證其在最近(jin)高通(tong)脹中的作用、跼(jú)限及獘(bì)耑(duān)，最后探討美貨(huo)幣政筴框架未來(lái)可能的改革方曏(xiǎng)。

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1、► 估值：高分红AH溢价视角下125%是阈值🍊👿🥾👿，科技互联网龙头与ROE基本匹配，但部分新消费估值较高。今年以来中国经济整体仍需修复、但结构有亮点的宏观环境🍍🍄😈，这些亮点恰恰都在港股🍍🍎，例如AI相关的科技互联网迎来了估值修复，部分新消费板块更是突破了传统消费领域估值思路的“束缚”。我们认为判断港股估值不能“一蹴而就”。首先高分红板块，通过AH溢价视角考虑到港股通个人和公募投资者需要支付至少20%红利税🩳，AH溢价收敛至125%（100%/0.8），这部分投资者在A股与港股买分红资产就没有差异了🍋🍏🥻🍌，近期AH溢价也曾一度突破127%的低位但触及后有所反弹。而科技互联网与新消费对比盈利ROE视角看💋👚🧄🧡，按这一比例看估值已经合理。

2、🏮 后续如何演绎？市场表现仍是由资(zi)金端/估值端主(zhu)导。战略上我们(men)保持(chi)看(kan)多(duo)，维持(chi)下半年(nian)指数“更上一层楼(lou)”的判断，但战术上我们认(ren)为短期行情未必会演绎持续(xu)急涨(zhang)，而是依然将呈现一定的震荡特征(zheng)。机构中长期资金入市+低利率时代下居民金融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑，有望使市场震荡中(zhong)枢整体上移，短期脉(mai)冲式(shi)波(bo)动也可能阶段(duan)性超市场预期。但当前阶段是否能开启资金的正反馈螺旋仍有待观察：一是今年以来的结构性行(xing)情都未走向持续抱团而是呈现轮动特征，表征资金环境对估值容忍度有一定约束；二是各方增量资金尚未形成(cheng)明(ming)显合力(li)，更多(duo)采取观望、被动跟随策略，而非主动流入(ru)；三是除了内需下滑担忧(you)加剧外，7月中报业绩期、全(quan)球贸易环境波动及过于乐观的降息预期(qi)能否(fou)兑现(xian)均存在不确定风险。