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我们在中(zhong)期策略报告(gao)中描(miao)述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次(ci)不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估(gu)值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求(qiu)增(zeng)速结束三(san)年低迷和下行，进(jin)入增速稳定波动率降低的(de)新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和(he)资产荒的大背景下，无风险(xian)利率持续下行，此后银行股股息率相(xiang)对(dui)无风险利率利差收敛，以及(ji)沪深300非金融建筑的自(zi)由(you)现金流(liu)和(he)SIRR相对无风(feng)险利(li)率(lv)利差收敛下行对应的就(jiu)是估值的提升。据(ju)估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势(shi)产生显著影响，也会(hui)对市场风(feng)格的(de)演变起到关(guan)键作用。这个逻辑(ji)之下，高(gao)质量类(lei)股票可能会估值修复和(he)提(ti)升空(kong)间更大，是重要的选股方向

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1、本周市场在金融、军工上涨助推下实现强势(shi)上涨，交易流(liu)动性改(gai)善下(xia)微盘股(gu)再度(du)活(huo)跃。从(cong)后(hou)半周市场表现来看，金融(rong)股价格推高伴随(sui)资金止盈压力，微盘指数(shu)再度面临技术阻力——当前市场尚未形(xing)成再度上攻合力。若后市上涨主题不能有效扩(kuo)散(san)，资金面(mian)不能达成温和放量(liang)配合，市(shi)场或(huo)由强势(shi)上涨再度转向震荡。风格(ge)方面，市场或由小盘成长占优逐步转向均衡。

2、当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺🍆💕👅😻🩱。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果🍄💞🥾🍉。向后看💝🧄，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言，我们在短暂经历波动率的回归交易后💘👄👘，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期而言😡，更重要的是判断风格🤍👅👘，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握🥿🍋🍒。